Immobilienkrise: Der Keynesianismus ist schuld

Schlagzeilen über Rekordpreise oder Demonstrationen für bezahlbaren Wohnraum überraschen nicht mehr. Die Flut an Vorschlägen und Schuldzuweisungen rührt oft von schlechter Stadtverwaltung, der Gier der Vermieter, Lizenzproblemen und/oder mangelnder Bautätigkeit her. Viele Vorschläge sind zwar gut gemeint, doch keiner geht an die Wurzel des Problems, das struktureller Natur ist und oft unbemerkt bleibt: unser Geldsystem.

Seit dem 20. Jahrhundert operieren Staaten unter einem Fiatgeldsystem, das durch die Monetarisierung von Schulden aufrechterhalten und durch eine als Keynesianismus bekannte Wirtschaftsdoktrin legitimiert wird. Inspiriert von den Ideen des britischen Ökonomen John Keynes befürwortet dieses Modell staatliche Eingriffe als stabilisierende und damit künstliche Kraft in der Wirtschaft.

Dieser Ansatz verleiht dem Staat die intellektuelle Legitimität, die Geldbasis durch die Zentralbanken zu erweitern. Mit dem Versprechen, die Wirtschaft anzukurbeln, verschulden sich die Regierungen und geben Staatsanleihen aus, die direkt oder indirekt von den Zentralbanken selbst erworben werden, und zwar ausschließlich auf der Grundlage der Erwartung zukünftiger Renditen.

Dieser Prozess, bekannt als Schuldenmonetarisierung, ist nur möglich, weil unser gegenwärtiges Geldsystem es zulässt – und sogar fördert –, zukünftige Zahlungsversprechen als gegenwärtiges Geld zu behandeln. Dadurch entsteht eine Verschmelzung von Schulden und Kapital: Kredit wird zur Grundlage für Liquidität, und infolgedessen können sowohl Gläubiger als auch Schuldner in ihren Bilanzen nominale Wertsteigerungen verbuchen, die nicht dem real geschaffenen Reichtum entsprechen.

Es wird dann deutlich, dass die Ausgabe von Schuldtiteln keineswegs echten Wohlstand schafft, sondern lediglich neue Ansprüche auf bestehendes Kapital schafft. Mit anderen Worten: Sie steigert lediglich die Wahrnehmung von Wohlstand.

Diese Geldmengenausweitung ist nur möglich, weil das Risiko der Schuldnerinsolvenz vergesellschaftet – auf alle Nutzer der Währung, also auf den Bürger, übertragen wird. Jeder neue Euro wirkt wie Wasser in Wein: Das Glas füllt sich, doch der Inhalt verliert an Kraft. Das Vertrauen in die Währung wird nicht durch die Stabilität des Systems aufrechterhalten, sondern durch das ständige Versprechen weiterer Interventionen.

Darüber hinaus werden die Kosten der Anleiheemission – die Zinssätze – von zentralen Institutionen wie der Europäischen Zentralbank oder der US-Notenbank Federal Reserve festgelegt, die außerhalb des Drucks des freien Marktes agieren. Geschäftsbanken, die diesen Emissionsquellen nahestehen, erhalten Liquidität zu Vorzugszinsen und profitieren später von der systemischen Inflation, die durch diese Praktiken verursacht wird.

Jede Hypothek wird mit nur wenigen Klicks in die Bilanzen der Banken eingetragen, und wenn etwas schiefgeht, greift das System ein, um sie zu schützen: die berühmten „Rettungsaktionen“ oder „Liquiditätsspritzen“.

Dank ihres privilegierten Zugangs zu billiger Liquidität lenkten die Banken ihre Kredite in den widerstandsfähigsten, intuitivsten und zugänglichsten Vermögenswert der Bevölkerung: Immobilien. In diesem Kontext wurden Immobilienkredite zu einem Instrument der Geldschöpfung, gefördert durch ein System, in dem Risiken gestreut und Gewinne konzentriert werden.

Es handelt sich um einen Teufelskreis ohne wirklichen Anreiz zur Veränderung: Die Preise steigen, Privatpersonen und Investoren greifen auf weitere Kredite zurück, und genau diese Kredite treiben den Preisanstieg weiter an.

Ein Blick auf die offiziellen Zahlen untermauert dieses Argument und offenbart die Kluft zwischen politischer Rhetorik und monetärer Realität. Zwischen 2014 und 2024 wuchs das portugiesische Geldmengenaggregat M2 – das uns erlaubt, den Bargeldumlauf und die Liquidität einer Volkswirtschaft abzuschätzen – durchschnittlich um 7 % pro Jahr, was einem kumulativen Anstieg von 96 % entspricht. Bei der „wünschenswerten“ jährlichen Inflationsrate von 2 % würde es jedoch etwa 34 Jahre dauern, um die gleiche monetäre Expansion zu erreichen. Stattdessen haben wir es in einem Jahrzehnt geschafft.

Im gleichen Zeitraum, mit Ausnahme der Jahre 2022 bis 2024, meldete die portugiesische Zentralbank jedoch einen Verbraucherpreisindex, der konstant unter 2 % lag. Die mathematische Alchemie des Verbraucherpreisindex (VPI) verwässert geschickt die tatsächlichen Auswirkungen der Geldmengenausweitung. Das Ergebnis ist ein Indikator, der den Verlust an realer Kaufkraft verschleiert und die offizielle Stabilitätsvision aufrechterhält.

Dieses übermäßige Wachstum der Geldmenge entwertet systematisch das Geld in portugiesischen Geldbörsen. Angesichts dieser Kaufkrafterosion suchen die Bürger nach werterhaltenden Anlagen. Und hier kommt die selbsterfüllende Prophezeiung des Immobilienmarktes ins Spiel: nicht aus Gier, sondern aus Überlebenslogik. Wohnimmobilien sind zu einem Schutzschild gegen die Inflation geworden. Der durchschnittliche Quadratmeterpreis hat sich lautDaten von Idealista im selben Jahrzehnt, in dem sich die Geldbasis fast verdoppelte, fast verdreifacht.

Dieses Problem lässt sich nicht durch mehr Bautätigkeit lösen, da die Geschwindigkeit, mit der wir die Geldbasis erweitern, jede Kapazität im Immobilienbau übersteigt. Kontrollen und Beschränkungen können das Angebot reduzieren, die Preise in anderen Segmenten erhöhen und als temporärer Puffer in einem Schnellkochtopf wirken. Staatliche Garantien treiben die Preise weiter in die Höhe. All dies sind Reaktionen auf Symptome, nicht auf die Krankheit selbst.

Die wahre Lösung erfordert eine Hinterfragung des Währungssystems selbst. Die Geldbasis muss auf einem wirklich knappen Vermögenswert basieren, der immun gegen willkürliche Inflation und resistent gegen politische Manipulation ist. Ein Vermögenswert, dessen Wert auf dem Vertrauen in ein vorhersehbares, transparentes und unveränderliches Protokoll beruht, nicht auf dem Glauben an volatile Institutionen. Sparen in einem Regime ständiger Expansion und schwer kontrollierbarer Systeme ist mathematisch absurd.

Im 21. Jahrhundert ist Bitcoin, wie ich in diesem Artikel erörtert habe , die einzige praktikable Alternative zu diesem Vermögenswert. Indem Bitcoin Sparen und Anhäufen außerhalb des inflationären Systems ermöglicht, bietet es einen legitimen monetären Ausweg und ist damit die einzige Anlage mit dem echten Potenzial, den Druck auf Immobilien zu verringern – die dann nicht mehr der einzige sichere Hafen für den Kapitalerhalt wären.

Portugal bietet die Möglichkeit zur Diversifizierung: Es erkennt Bitcoin als strategisches Gut an, prüft Möglichkeiten, es in die nationalen Reserven zu integrieren oder schafft sogar Steueranreize für seine Einführung. Es könnte das erste europäische Land sein, das die entscheidende Frage stellt: Zahlen wir nicht alle zu viel für ein System, das uns nicht mehr dient?

Das Ignorieren der Wurzel des Problems verschiebt es nur – für die nächste Regierung, für die nächste Generation und unweigerlich für die Ärmsten. Ein Zuhause sollte zum Wohnen da sein, nicht als Bankschließfach. Doch solange Geld an Wert verliert, wird bezahlbarer Wohnraum eine Fata Morgana in der inflationären Wüste bleiben.